三大黄金交易中心何以撬动超90%交易量？
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发布时间：2025-05-06 09:52:00
伦敦OTC市场、美国期货市场和上海黄金交易所形成了互补的全球黄金交易体系，世界黄金协会官网显示，上述三大黄金交易中心占据全球交易量的90%以上
4月22日至24日，现货黄金在迈过3500美元/盎司关口后一度跌破3300美元/盎司，后又收复3360美元/盎司关口；COMEX黄金期货则在触及3302.6美元/盎司后又反弹至3350美元/盎司水平。在黄金价格不断刷新纪录的背后，全球黄金交易市场为黄金的定价机制、流通效率和市场稳定性提供了重要支撑。世界黄金协会官网显示，全球三大最重要的黄金交易中心分别为伦敦OTC（Over the Counter，即场外交易）市场、美国期货市场和上海黄金交易所（SGE，下称“上金所”）。这些市场占据全球交易量的90%以上。尽管位列全球三大黄金交易中心，伦敦黄金交易市场、美国黄金市场及上金所则各有特点。伦敦黄金交易市场是以做市商为主体的场外交易。根据2011年出版的《黄金投资实战必读》，伦敦黄金市场是世界上最大的黄金市场，其发展历史可追溯到300多年前。狭义地说，伦敦黄金市场主要指伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association,LBMA），该市场不以交易所形式存在，而是OTC市场。美国黄金市场则以发展黄金期货交易为主。COMEX（纽约商品交易所）于1974年率先推出了黄金期货合约，目前是全球最重要的黄金期货交易市场之一。中国的上金所则是逐渐崛起的东方力量。世界黄金协会官网显示，全球最大的纯实物现货交易所是上金所。1919年9月，伦敦黄金定价（London Gold Fixing）诞生。彼时，伦敦黄金定价由包括罗斯柴尔德家族在内的五大金商共同协商制定——其连接了全世界包括供给者、需求者及投机者在内的所有黄金交易者。初始黄金价格由罗斯柴尔德家族代表率先提出，随后，分坐在“黄金屋”的五位金商代表，用电话将开盘价传达至各自公司的交易室，那头的交易员则整理客户买卖订单反馈至“黄金屋”。当五位代表买卖成交量达到一定数量，且买卖双方总量平衡时，则定价生效。随后，新价格通过电话传递至世界各地的交易者。当时。伦敦黄金定价之所以能统筹全球黄金市场，在于伦敦黄金市场的特殊世界地位。自17世纪英国击败“海上马车夫”荷兰以来，伦敦便取代阿姆斯特丹成为世界黄金交易中心。尽管如此，好长一段时间，伦敦黄金市场交易主要通过做市商（Market Maker）的销售联络网完成。1987年，伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association,LBMA）正式成立，分散的场外交易（OTC）就此整合。具体而言，LBMA充当会员与交易对手的协调者，通过协调会员的业务网络完成工作。LBMA会员分为做市商及普通会员，官网显示，LBMA在全球23个国家拥有174家会员公司，涵盖金融机构、矿业、精炼、运输、贸易、仓储及制造企业。世界黄金协会指出，伦敦市场的独特之处在于，其使用400盎司的“合格交割”金条进行交易，这些金条保存在伦敦贵金属结算有限公司（LPMCL）和英格兰银行的成员金库内。伦敦市场拥有独特的金库基础设施和严格执行的存管环节，并且存放着可观数量的黄金现货，因此，伦敦市场通常也被称为“黄金集散市场”。同时，伦敦市场衔接亚洲和美国的交易时间，享有得天独厚的时区优势。历史悠久的伦敦黄金市场亦存在不足之处——依靠五家定价机构每日两次电话商定的伦敦黄金定价，因交易不透明、操纵黄金价格等备受争议。随着接替罗斯柴尔德银行席位的巴克莱银行被处以罚款、德意志银行退出，沿用近百年的旧规在2015年迎来重大调整。先是LBMA价格取代原有的黄金定价，随后，洲际交易所（ICE）名下基准管理机构（IBA）被确定为新LBMA黄金价格的第三方管理机构。新机制下的定价基于电子化、可交易的拍卖过程，交易更加透明，而参与定价的机构也更加多元化。LBMA官网显示，目前伦敦市场每天平均清算黄金超2000万盎司。另据世界黄金协会估算，伦敦OTC市场当今依然占据全球国际交易量约70%的份额。“但是，它在全球黄金交易量中的相对份额正在逐渐缩小。”当伦敦在实物交易市场占据领先地位，在大西洋西岸的美国，纽约商品交易所黄金期货产品的推出，成为黄金交易史上的重要一笔。1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布，停止美元对黄金的可兑换性。就此，金价由稳定进入自由浮动。根据《货币战争》，1971年美元与黄金脱钩之初，黄金价格逐渐从35美元上涨到42.22美元，美国的通胀开始发作。石油危机之后，美国的通胀愈演愈烈。作为避险投资工具，黄金价格开始剧烈波动。彼时，还未并入芝加哥商品交易所集团（CME Group）的COMEX看到了机会，于1974年推出了第一张黄金期货合约。不同于伦敦黄金市场，COMEX实行公开喊价。聚焦金融属性的产品设计，亦令COMEX的黄金期货产品吸引了大量对冲基金、投行与个人投资者。当“伦敦金”“纽约金”形成两强格局，东方势力亦在崛起。2002年10月，经国务院批准，由中国人民银行组建的上金所正式运行。2014年9月，上海国际黄金交易中心有限公司（下称“国际板”）成立。作为上金所的全资子公司，国际板以人民币计价交易，全球投资者可以通过开立FT（自由贸易）账户，使用离岸人民币参与上金所交易，联动境外黄金市场，实现全球对接。国际板区内区外实行分区交割、封闭清算，上金所指定交割仓库负责办理交割相关业务。2016年4月19日，上金所发布全球首个以人民币计价的黄金基准价格“上海金”。同日，上线挂钩“上海金”基准价现金结算型询价合约，“上海金”开始在人民币黄金场外衍生品市场发挥基准作用。据《中国经济周刊》报道，在“上海金”发布当日，时任中国人民银行副行长潘功胜表示，推出“上海金”定价机制既是中国金融要素市场创新开放、积极融入全球一体化进程的重要尝试，也是中国顺应国际黄金市场深刻变革和全球黄金市场“西金东移”发展趋势的必然要求。与“伦敦金”“纽约金”对比，“上海金”在计价单位、对象及交割地区和时区等方面均有不同。以同为实物交割的“伦敦金”为例，以美元／盎司计价，对象则为在伦敦即期清算交割的、含金量不低于99.50%的400盎司金锭；“上海金”则是以人民币／克计价，对象为在上海黄金交易所指定仓库即期清算交割的、标准重量为1千克且成色不低于99.99%的金锭。而从参与机构来看，“上海金”集中定价交易机制分为定价成员和提供参考价成员两类，大部分为国内银行及大型黄金企业。同时，依照中国Au9999的标准，更能体现中国市场的供需。近年来，上金所交易量规模日益增长。数据显示，2014年至2023年，上金所交易规模由6.39万亿元增长至19.53万亿元，连续十余年成为全球最大的场内黄金现货交易所；其中，国际板交易规模从454.52亿元上升至2.52万亿元。另据中国黄金协会统计，2024年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边6.23万吨（单边3.11万吨），同比增长49.90%，成交额双边34.65万亿元（单边17.33万亿元），同比增长86.65%。在2020年由上金所与外滩金融峰会联合主办黄金主题的云会场上，时任上金所理事长焦瑾璞表示，上金所已经与CME、LBMA等主流市场机构在价格授权、标准互认等方面展开多层次合作。无论环境如何变迁，黄金交易所作为载体，始终是金价涨跌的重要见证者。未来全球贵金属市场的宏大叙事，仍将由各大交易中心共同谱写。
责编 | 王祎
